芋艿发芽能吃吗？芋头发芽后还可以吃吗

内容摘要：　02光伏是个超级赛道吗?2020年全球光伏装机134GW，若按照系统平均价格3.5元/W测算，去年市场规模约4690亿元。

02 光伏是个超级赛道吗?2020年全球光伏装机134GW，若按照系统平均价格3.5元/W测算，去年市场规模约4690亿元。

当前节点就算市值直接冲到800亿也并不奇怪，但不能把迈为涨等同于或者说归根于HIT要成为主流路线。说HIT为什么要说上面这么一段，看起来好像和HIT没什么关系，其实有关系，上面这段说明，经过国家的补贴退出，光伏行业已经进入了充分的市场竞争阶段。

3. 降本超预期：这个就更加难跟踪了，因为不能光跟踪HIT的情况，HIT在进步，TOPCON同时也在进步，双方降本同时在进行。文中缺乏对于其他技术路线的对比，自己说自己好，那是不够客观的。现在已经公布的产线结果，TOPCON路线公布量产转化效率的企业太少，6月光伏展上隆基公布其新产能电池转换效率(目前仅公布了TOPCON路线)，量产平均转化效率为24.24%，至21年4季度，会达到24.5%。放到生产设备端，最重要的能力就是对于生产设备和工艺的know-how，如果能用自己的独家装备，就能和同行拉开差距。对于好公司来说，能做好PERC，经过一定时间的产线磨合和技术工艺改进，大概率可以做好TOPCON。

标志节点就是隆基今年11月TOPCON产线产能开出来，这个产线开出来后，会有大量观望的电池厂开始站队选路线。通威的第三条线HIT产线是目前全球最大的HJT产线，已经达到GW级别，更靠近量产的真实状态。2015年，赛维LDK退市，步尚德后尘走上坎坷的破产重整路;同年，因为被质疑存在大量关联交易，涉嫌操作股价，汉能被香港证监调查，股价暴跌，并在2019年正式从香港退市。

这种国际间不断挑起的贸易摩擦，对我国光伏产业发展造成了一定的冲击，未来不排除其他国家仿效，从而导致更多贸易摩擦产生。2006年的《福布斯》全球富豪榜上，施正荣以22亿美元身家荣列第350位。叠加能源转型、低碳、碳中和背景，十四五规划明确到2025年，循环型生产方式全面推行，绿色设计和清洁生产普遍推广，光伏市场空间被看高、看远，甚至有观点认为光伏正从周期股向成长股进化，由此，域内股票开始崛起。押注单晶硅技术，让隆基股份取得了巨大成功，但光伏是一个资金和技术双密集的行业，有报告显示，1GW光伏项目多晶硅需投资5亿元，单晶硅棒为4.5亿元，硅片为2亿元，高效电池为10个亿，组件为3个亿，而硅片价格和成本趋势性向下，这对企业的成本控制提出极高的要求，尤其是非硅材料。

除此之外，当中国成为全球光伏产业的主导力量后，贸易制裁的风险在隆基股份以及众多同行身上都是比较突出的。在国内市场，按单晶硅产能来看，2020年，隆基股份的市场份额达36.12%，中环股份(002129.SZ)的市场份额达23.37%,两大单晶硅龙头夺取了近60%的市场份额。

于此同时，基于技术、成本、市占率在融资规模、产能扩张、销售渠道建设方面形成的规模优势，光伏行业头部企业市占率及集中度持续提升。结合2021年一季度，隆基股份营收、净利润同比增速分别为84.36%、27.33%，今年业绩应该差不了，估值基本在合理区间。比如我们今天要说的光伏行业，虽然发展时间不算长，只有20年左右，但却在技术迭代下，老大地位屡次易主。一般来说，在完全竞争的市场中，拥有技术、资金、规模、市场优惠的龙头会更受资本市场青睐，也能享受到更高的估值。

果不其然，5年后，硅料原材料价格直降96%，而隆基股份则是这波技术迭代的最大受益者，2011年公司成为全球最大的光伏级单晶硅片生产制造企业。但短板也很明显，由于缺乏技术支撑，我国大部分光伏企业都充当着发达国家的代工厂，两头在外的窘迫常常让行业进退维谷。虽然其也在尝试其他技术，比如进入BIPV领域，在今年一季度末成立了氢能公司，进行绿电制绿氢的尝试，以开发间歇性制氢的解决方案，但和大尺寸硅片相比，商业化尚在襁褓中。据国联证券的研报显示，2015年至2020年，单晶硅的市场份额从18%扩大至90.2%，预测到2021年达到95%。

2015 年，隆基在金刚线切割技术上取得重大突破，为单晶硅切片节约了50%的成本，随着该技术的成熟及其余单晶厂商的跟进，单晶硅片与多晶硅片在价格上的差距大大缩小;2016年，隆基率先推广单晶 PERC 高效电池技术，一举将单多晶电池效率差拉大至3%，单晶硅片性价比凸显，逐步取代多晶硅片成为市场主流。彼时，尚德成立只有5年，施正荣也不过42岁。

事后李振国回忆2006年的情形：我跟他们讲，今后两年单晶硅片的成本会快速降低，你们往单晶转。7月12日，隆基股份盘中一度达到94.28元/股的历史最高价，总市值超过5000亿元，高居全球光伏企业最高市值宝座。

2005年，尚德电力在美国纽交所上市，成为中国大陆首家登陆纽交所的民营光伏企业，施正荣财富水涨船高。近年来，在平价上网，成本压力的驱动下，光伏硅片逐步向大尺寸迈进。换言之，当前的光伏行业已从政策驱动转向市场驱动，进入了是一个完全市场化的状态，估值压制因素也已消失。硅片出货量 58.15GW，其中对外销售31.84GW，同比增长25.65%;单晶组件出货量24.53GW，全球市占率约19%，比2019年增加了11个百分点。对于动辄兆瓦级的电站来说，这样的效率提升空间很具诱惑力。庞大的库存能否被市场尽快消化?上百亿元的182尺寸产能项目能否尽快收回?如果答案是否，至少会让隆基股份在财务上短期承压。

2014年，港股通开通，汉能股价一路飙升，2015年3月，其总市值超过3000亿港元，李河君身价暴增至1655亿元，晋升为当年中国新首富。2021 年起，光伏度电成本已经具备市场竞争力，国家对光伏项目的补贴正式退出。

图源：WIND窥一斑而见全豹，隆基股份由弱到强的过程，其实也是中国光伏产业从无到有，从落后到领先，不断变迁中的一个缩影。中国光伏20年一部首富变迁史中国光伏行业，无锡尚德即是先驱，又是先烈。

2018年，整个光伏行业遭遇315新政黑天鹅，估值、业绩全面回落。继续死磕182尺寸，隆基股份存在翻车的可能性。

2000年，37岁的施正荣带着他在澳洲积攒的40万美元和掌握的太阳能技术，回国创办了尚德太阳能电力有限公司。说起我国光伏行业，从来都离不开补贴，补贴中出生，补贴中成长，这不仅是投资光伏最大的不确定性，也成为压制估值的一个核心因素。50倍估值的隆基股份贵不贵?一直以来，光伏股被认为具有周期性，股价随着宏观经济的盛衰而涨落，典型的解释就是三年不开张，开张吃三年，并且受政策影响较大。近年来，得益于能源主管部门的鼓励、引导，行业优胜劣汰，我国光伏产业链体系日渐完善，从上游高纯晶硅生产到中游高效太阳能电池片生产，再到终端光伏电站建设与运营，一个完整的，拥有自主知识产权的垂直一体化光伏新能源产业链已然形成，为抢占全球市场灌足底气。

实际情况似乎真如此。具体到隆基股份，由兰州大学物理系毕业的李振国于2000年在西安创办，但在早期多晶硅片因成本优势占据主要市场份额的背景下，默默无闻了许多年。

不过，身处技术迭代迅猛的行业，隆基股份从来都不是独一无二的。但共存之余必有挤压，目前硅片大尺寸化、组件高功率化是光伏行业发展的重要趋势，预计到 2023 年，210尺寸将替代182尺寸占据最大的市场份额;到2030年，210尺寸将拥有6成以上市场份额。

纵观隆基股份的股价波动，大致也遵循类似规律。站上财富巅峰，施正荣春风得意，甚至有些忘形，他说了一句至今让外界振聋发聩话：从此以后，我再也不会去挣一分钱，我就花钱。

他花了20万美元包机去参加达沃斯论坛，同美国副总统戈尔共进午餐，与英国查尔斯王子谈合作，他还给自己买了近十辆豪车，见不同的人开不同的车然而，好景不长，2008年金融危机，2010年欧债危机接连爆发，整个光伏行业需求急剧萎缩，叠加欧美各国相继对中国出口的光伏产品实行双反，严重依赖海外市场的无锡尚德很快便陷入困境，2011年净亏损10亿美元。据节点财经观察，目前大尺寸竞争正酣，包括中环股份、协鑫集成、东方日升、晶澳科技等头部光伏企业在内，2020年以来新投入的产能都选择更为先进的210mm尺寸并向下兼容，但隆基股份相对保守：不介入210尺寸，不热衷HJT(异质结)研发，旗下仅有隆基乐叶在陕西、浙江，规划了大尺寸新品(18X)10GW 产能。但我跑一圈下来，结果不乐观，没人愿意转。2017年，十三五规划发布，提出要加速推动太阳能热发电产业，市场持续高景气，单晶硅片价格坚挺，隆基股份的行业龙头地位得到强化，2017年全年公司营收增长超40%，归母净利润增长超120%，股价从年初到年末涨幅达到180%，PE从20倍增长到30倍

未来将取代PERC成为光伏电池片第三代主流应用技术。长晶炉、切片机、电池片、组件设备厂商将明显受益。

我们判断，2021年大尺寸(210/182)将成为市场主流，2022年将占据90%以上的市场份额。我们预计上机数控和保利协鑫的30万吨颗粒硅项目进展顺利;预计2022年中国颗粒硅产能将达10-20万吨，未来将加速释放。

3、大尺寸：降本增效，带来新一轮迭代需求，设备开启大尺寸更新迭代时代大尺寸具有降本增效优势。此前，中环、隆基均有与协鑫签颗粒硅长单采购合同。